数据显示，截至2021年末，三棵树的资产负债率高达82.53%，今年一季度末进一步上升至83.46%。

投资时报研究员罗毅

国内建筑涂料龙头企业三树自2021年上市以来首次亏损。

三树日前发布了2021年年报资料显示，公司2021年实现营业收入114.29亿元，同比增长39.37%，归属于上市公司股东的净利润为—4.17亿元，同比下降183.08%

自2016年上市以来，三棵树受益于中国房地产行业的快速发展，其收入从上市第一年的19.48亿元攀升至超过100亿元其中大B客户如房地产开发商，大型建筑企业贡献最大，这部分收入很大比例体现在应收账款上

而房地产行业进入下行周期，大B客户资金链吃紧甚至雷声大雨点小，直接影响三叔的业绩，尤其是净利润公司在年报中解释2021年净利润下降的原因时表示，主要是本期发生信用减值损失8.14亿元其中，对资金困难的房地产客户单独计提减值准备，包括恒大，融创，金科，阳光城等

年报数据显示，截至2021年末，公司应收账款共计55.74亿元，占年末总资产123.79亿元的45.03%，占比较高。

除了应收账款无法顺利收回，或者减值导致的净利润不断减少，大地产客户的困境可能会直接影响三棵树营收规模的后续增长，也会对公司的流动性持续产生影响年报数据显示，2021年公司资产负债率已攀升至82.53%，今年一季度为83.46%

为缓解大B客户带来的危机，三树最近几年来在零售市场发力但年报数据显示，由于原材料上涨，公司盈利能力受到挤压其中，零售市场家装墙面漆的毛利率一直低于历年50%以上的平均毛利率，同比下降8.04%至44.25%

应收账款快速增长。

公开资料显示，成立于2002年的三棵树是中国建筑涂料的龙头企业，业务主要集中在工程市场和零售市场其中，工程市场的下游主要是公共建筑的房地产，新建和旧改，而零售市场主要由家装和小型商业客户组成

三棵树2016年登陆a股，受益于房地产行业的上行周期公司营收规模从19.48亿元攀升至2021年的100多亿元，年均增长40.48%

年报数据显示，2016年至2021年，三棵树营业收入分别为19.48亿元，26.19亿元，35.84亿元，59.72亿元，82.00亿元和114.29亿元，同比增速分别为28.28%，34.45%，36.82%和66.64%。

《投资时报》研究人员发现，三棵树营收的快速增长很大程度上是因为应收账款的增加以2021年为例，公司期末应收票据3.99亿元，应收账款38.88亿元，其他应收款2.45亿元，累计应收账款45.32亿元，较2020年的36.27亿元增长24.97%

2020年，其应收账款增速与营收增速的对比更加明显年内，三棵树营业收入同比增长37.31%，而应收账款增速高达83.85%2018年和2019年，公司收入分别增加9.65亿元和23.88亿元，而公司应收账款和应收票据在相应期末分别增加4.07亿元和9.41亿元

从应收账款账面余额占收入的比例也可以看出三叔应收账款对收入增长的贡献2015年，三棵树应收账款账面余额占当期收入的12.42%，2020年为44.91%2021年虽略有下降，但仍高达39.65%

平均收款期也在攀升年报数据显示，公司2016年至2021年平均催收期分别为40.33，52.07，63.21，68.75，94.02，104.93，逐年大幅增长

三棵树近几年的营业收入和增长率

将净利润转为负数

一般情况下，在牺牲现金流来增加营收规模的模式下，一旦环境恶化或客户发生变化，应收账款成为坏账的可能性就会增加，公司财务也将承受更大的压力。

三棵树2021年年报数据显示，公司归属于上市公司股东的净利润和扣非母公司净利润较去年同期分别下降183.08%和232.99%这也是三棵树上市后净利润首次出现亏损

公司在年报中表示，净利润下降主要是由于本期资产减值准备增加，原材料大幅上涨年报数据显示，2021年末，公司应收票据坏账准备余额为1.93亿元，应收账款坏账准备余额高达7.17亿元，其他应收账款坏账准备余额为1.31亿元，应收账款总额为10.41亿元较2020年末坏账准备余额大幅增加

在2021年坏账准备中，坏账准备涉及的房地产客户为单项列示，包括恒大，融创，阳光城，金科，蓝光发展其中，恒大期末账面余额2.33亿元，坏账准备1.52亿元，占比65%其他上市房企大部分计提比例为15%

截至2021年12月31日，三棵树应收票据，应收账款，其他应收款的账面原值分别为5.92亿元，46.05亿元，3.77亿元，应收金额合计55.74亿元，占公司年末总资产123.79亿元的45.03%，金额较大，比例较高应收账款的可收回性存在很大的不确定性

在下游地产客户流动性危机日益加剧的同时，三树正通过与地产公司签订协议约定履约保证金的方式锁定未来订单按照三叔之前的公告，公司花1元押金，大概能撬动3元到5元的订单

资料显示，2021年前三季度，三棵树新签履约保证金约9亿元，其中龙湖地产1亿元，中南地产1亿元，融创地产1.3亿元，蓝光发展7000万元，阳光城5000万元，绿地地产5000万元，恒泰地产2800万元，中粮地产1500万元。

流动性压力怎么办。

三树的收入换应收增长模式不仅会增加坏账风险，还会增加公司的负债率和流动性压力。

年报数据显示，截至2021年末，公司资产负债率为82.53%，在2020年末70.83%的基础上提高了11.7个百分点而且这个数据还在增长2022年一季报显示，公司资产负债率为83.46%

自2016年上市以来，三棵树的资产负债率不断提高2016年至2019年，公司资产负债率分别为42.63%，46.44%，57.82%和67.64%相比同业，三棵树的资产负债率一直处于较高水平以2020年为例，同期雅士创能的资产负债率为60.59%，东方雨虹为46.74%，三树为70.83%

从债务短期风险来看，年报数据显示，截至2021年末，公司短期借款余额本期末合计15.41亿元，上期末为12.36亿元一年内到期的长期借款，应付款项和租赁负债分别为31.77亿元，11.68亿元和2930.87万元，合计46.38亿元，而2020年末一年内到期的非流动负债为14.81亿元

年报数据显示，2021年，三棵树年末应付职工薪酬4.9亿元，应交税费1.06亿元，其他应付款3.54亿元，合计9.5亿元而去年末现金及现金等价物余额仅为3.97亿元，可见公司流动性压力巨大

为缓解上述流动资金压力，2020年，三棵树将融资4亿元补充流动资金2021年4月，公司还发布了定增预案，计划募资不超过37亿元，其中10.06亿元拟用于补血不过截至目前，最新进展尚未公布

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