回顾5月份，由于财政支出增加，信贷需求依然疲软，导致4月份资金利率整体低位波动，叠加经济下行压力，推动5月中旬后10年期国债收益率快速下行6月份货币政策宽松相对克制，地方债发行明显增加不排除月中缴税或缴纳国债会加剧资金的波动建议紧跟地方债发行计划，适度控制对杠杆策略的依赖

▍如何看待政府债券:地方债净融资压力加大。

国债方面，6月份国债计划发行数量将比5月份减少1只91天贴现国债，但到期规模也有所减少参考历史发行规模，预计当月净融资额可能在1700亿元左右地方债方面，专项债券发行加快参考目前公布的地方债发行计划，预计6月地方债净融资可能达到1.5万亿元，或成为地方债史上最大单月净融资额

▍如何看待财政收支:税收减少支出增加。

6月份通常是财政支出大于收入考虑积极的财政政策，采取退税，减税降费，扩大专项债务投资等措施刺激经济增长预计财政支出将进一步发力，收支差额将高于历史平均水平或进一步扩大财政收支会向市场投放部分资金，但考虑到国债融资情况，预计6月份政府存款仍将增加2000亿元左右，较历史同期扩大了流动性缺口

▍如何看待央行操作:定向宽松但力度有限。

在稳增长，稳就业，稳物价的目标下，货币政策保持宽松，但政策力度有限，主要是海外加息周期的阻力和国内通胀的上行压力预计后续将更倾向于结构性政策，实施针对性更强，阻力更小的各种创新工具

▍如何看待其他因素:现金影响减少，支付压力增加。

相对于国债融资或财政收支等因素，外汇占款影响较弱，预计6月份变动不会超过300亿元流通中的M0具有很强的季节性除了春节，其他时间点波动不大临近半年末，银行加大了对存款的催收力度，法定存款准备金可能需要补充2800亿元，较4，5月份大幅增加，给流动性带来一定压力

▍6月关注:专项债券发行压力陡增。

短期退税减税压力大，叠加疫情，财政收入大幅下降，间接导致财政支出放缓如果要保证未来的支出强度，还需要进一步开源最近几年来，政府资金需要使用专项债务投资基础设施，以实现稳增长的政策目标如果要在6月底前基本发行完今年新增专项债额度，那么到6月底，年内新增专项债发行规模需要达到3.1万亿元至3.3万亿元，对应6月专项债最高净融资额，达到1.5万亿元左右

▍市场前景:

估计6月份流动性缺口较大财政支出虽然可以补充部分流动性，但月中缴税或国债兑付由于支出往往集中在月末最后几天，仍会加剧资金的波动总的来说，6月份关注的焦点是专项债券的发行节奏，这是6月份资金面临的最大挑战R007利率中枢可能在6月上半月升至2.0%左右我们建议密切跟踪地方债发行计划，适度控制对杠杆策略的依赖，警惕流动性风险和利率风险

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