2021年上半年报告出炉。财报显示，今年1-6月公司实现营收367.52亿元，同比增长19.45%；实现归属于上市公司股东的净利润132亿元，同比增长21.6%；扣非后实现归母净利润131.34亿元，同比增长20.9%。经营活动产生的现金流量净额87.07亿元，较上年同期11.68亿元水平大增645.42%。实现基本每股收益3.4元/股，加权平均净资产收益率14.3%，较上年同期增加0.68个百分点。

直销模式营收大幅增长

财报显示，今年上半年，五粮液销售1.62万吨，吨价167.6万/吨，较2020年增长7%。

从酒类产品分销售模式来看，经销模式营收271.67亿元，仍然占据酒类产品总营收341.02亿元79.66%的绝对比重，另一方面，期内直销模式则呈现快速增长势头，期内直销模式营收达69.35亿元，较上年同期大增251.01%。对此，五粮液表示主要系本报告期公司团购业务和线上业务销售增长所致。

从毛利情况看，酒类产品综合毛利率80.41%，较上年同期增加0.14%；其中，经销模式毛利率79.26%，直销模式毛利率84.89%；五粮液产品毛利率86.16%，系列酒产品毛利率58%。

经销商数量方面，今年上半年，传统大区东部区域五粮液经销商数量增长20个，北部、中部分别增加5个、3个，南部和西部则分别减少6个、1个，合计全国五粮液经销商数量达到2323个，较上年同期增长21个；系列酒经销商数量610个。

五粮液以经销模式为主，采用“先款后货”的结算方式。报告期内，前五大经销商销售总额35.99亿元，占销售收入总额的9.79%；期末前五大经销商客户应收账款总金额为零。

民生证券分析师于杰认为，五粮液团购业务是批价管控、厂商命运共同体搭建和公司长期发展的奠基石，公司多次强调传统渠道不增量、加码团购业务的战略决定，在团购业务开展过程中，公司将致力于持续改善渠道利润以形成厂商命运共同，与企业团购客户建立长期关系也有利于产品价格管控、超高端产品的消费者培育和导入，更可以通过与大企业客户开展业务往来强化品牌形象，助力长期发展。

券商看好长期增长空间

“目前五粮液批价维持在970-990元/瓶，库存普遍在一个月内，经典五粮液批价在1800-2000元/瓶，目前五粮液打款和发货均快于去年。”川财证券分析师欧阳宇剑在8月30日出具的最新研报中表示，2021年五粮液经营目标为力争实现营收总收入两位数增长，公司启动12万吨生态酿酒项目，未来总产能将突破40万吨，高端酒产能突破4万吨。下半年公司持续巩固经销渠道，加大力度拓展团购渠道和线上销售，随着高端产能释放，公司业绩增长具备较强确定性。”

“千元价格带扩容批价有望上行，看好长期发展空间。”东方证券(行情600958,诊股)分析师叶书怀、蔡琪指出，公司加大经典五粮液推广力度，定位2000元价格带，战略布局超高端，自上而下提升产品价格体系，五粮液品牌力有望支撑公司在这一价格带逐步放量。中长期看，千元价格带扩容与飞天批价上行为普五打开增长空间，经营势能向上，看好长期增长空间。

信达证券分析师马铮认为，公司围绕“坚持”、“优化”、“调整”三个关键词，坚定系列酒改革信心，将吨酒价纳入考核指标，引导销售片区逐步调整品牌和产品向中高价位聚焦。目前系列酒四大全国化品牌已全部换代升级，阶段性梳理到位，接下来将进一步实现高质量发展。

截至8月30日收盘，五粮液报207元/股，日内微幅上涨0.64%。

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