根据东吴证券发布的研究报告，对埃斯顿的增持评级为维持不变，2021—23年度归母净利润预测由2.4/3.5/4.7亿元下调至1.89/3.07/4.12亿元当前市值对应2021—23年PE，分别为157/97/72倍

事件:8月30日，公司发布半年报，上半年营业收入15.62亿元，同比增长33.17%，归母净利润6289.24万元，同比增长2.03%，扣非归母净利润4844.73亿元，同比减少6.38%。

东吴证券的要点如下:

Cloos在机器人行业的协同效应显著，收入端实现快速增长。

2021H1公司营业收入及归母净利润保持增长趋势，其中2021Q2营业收入9.26亿元，较上月增长45.60%归母净利润3019.16万元，较上月增长7.67%扣非归母净利润2653.15，较上月增长21.06%

该行认为，公司上半年收入高增长的主要原因是:

1)制造业景气度强，机器人需求旺盛该公司的整体出货量大幅增加自动化核心部件销售收入同比增长38%，机器人本体销售收入同比增长89%六关节机器人的出货量占机器人总出货量的85%公司在国内市场增长强劲，整体销售额同比增长58.78%

2)收购Cloos带来的协同效应明显2021H1，Cloos业务在国内市场的业绩同比增长375%

利润水平阶段性波动，期间费用比例控制良好。

公司盈利水平低于银行预期，2021H1毛利率为33.21%，同比下降3.64pct同比，净利率为4.76%，同比下降1.13%主要原因是:1)进口原材料价格上涨，运输成本上升，给公司毛利率带来压力伴随着原材料国产化和供应链管理的优化，公司未来毛利率有望提升2)由于公司今年进入了更多的大客户，一些针对大客户的定价策略影响了公司的盈利能力3)受新冠肺炎疫情影响，海外市场未达到预期增长，整合效果延迟

2021H1，公司期间费用率为29.72%，同比下降3.51%，费用控制能力较好其中，销售费用率为8.43%，同比增长0.23%，同比，管理费率(含R&D)为20.12%，下降0.85厘，同比，财务费用率为1.17%，同比下降2.89%，主要原因是汇率下降导致未实现汇兑收益

此外，公司2021Q2年经营现金流量净额为—2974.5万元，较上月Q1—202.84%，主要系公司后续订单物资储备发生的支付费用增加所致。

高R&D投资打造技术优势，细分领域取得突破。

公司重视R&D投资，保持高R&D投资，显著提升公司核心竞争力2021H1 R&D费用同比增长44%，含Cloos公司整体R&D投资占销售收入的8.63%，R&D投资比例较去年同期的8.2%增长0.43%报告期内，公司在TRIO控制器，ESTUN伺服产品，钣金折弯机器人等方面推出新产品，R&D投资成功转化为新技术，新产品

全面细分战略进一步巩固了市场地位报告期内，公司坚持与通用机器人抢占市场份额，以自主核心部件，成本，质量，行业定制等竞争优势拓展机器人细分市场，继续保持在光伏，钣金等细分领域的领先地位2021H1，公司在锂电池行业实现了重大突破

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